应流股份：经营业绩节节败退，业绩爆发镜花水月

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作者 | 蓑笠翁

编辑 | 汤包子

券商的研报是投资者获取标的的主要来源之一，风云君也经常拜读，就是时刻得提醒自己保持一份理智，保持一定的距离。无论是用来梳理投资逻辑，还是加深对公司业务的理解，都不能被牵着鼻子走。

独立的判断不能少，但我们知道券商的研报吸引力还是很足的。投资者如果先入为主，那后续要纠正又得费功夫。不过，风云君也发现一小技巧，那就是喜欢读研报，就应该将公司从上市以来的所有研报都读完。

为何要如此做呢？这里面的逻辑很简单：

一个持续经营的企业需要有持续增长的点，我们可以尝试用研报的持续性读取来找寻企业的增长点，且重点在于验证过去的增长点是否已经实现，并用来推断现有增长点的可实现程度与效率。

咱们以应流股份（603308.SH）为例：

最新的研报标题中，多数使用的是核电航空业绩待爆发等类似字眼，但如果把研报再往前多翻一翻，你就会发现，爆发已等待多时，然引火线设置得实在太长，至今未实现。

这个时候，投资者对其热情暂且就缓一缓吧。

一、风云课堂之三大指标

对于应流股份，如果咱们把研报这个盖头掀开，按照之前风云课堂里的三大指标来分析分析，结论也就明显了。

1、净利润

应流股份于2014年1月22日在上交所上市，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，属于专用设备零部件行业，应用在航空、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。搭上航空、军工等字眼，基本属于晦涩难懂型业务。

但任何一个行业不是搭上了，就高端。事实上，国内的专用设备零部件行业经过多年发展，形成了门类齐全、规模较大、具有一定国际竞争力的产业体系，但是行业整体基础技术薄弱，产品以中低档为主，在性能、品种、质量等方面与发达国家相比仍有较大差距，大批高端零部件的制造技术没有掌握，需要依靠进口。

行业如此，那单个企业如何，直接看数据。以2014年上市为分界线，可以很明显的看到，上市之后，营收与净利润的变动是阶梯向下的。

2、分红与定增

应流股份上市时间不长，但是除了IPO之外，定增方案就发了两次呢。按照其原定增计划，胃口都不小：第一次打算募集15.15亿，第二次打算募集16.65亿。

那累计现金分红分了多少呢？6497.60万，不到第二次募集资金的尾数。

那两次定增方案最终结果如何呢？第一个，实际募集资金仅8.65亿；第二次，自动终止。

至于第一次募集资金为何锐减，原因简单：

原有的定增对象爽约，原方案中的定增对象中广核财务公司、国开金融未按照《缴款通知书》的规定和要求向指定账户足额缴纳认购款，爽约应流股份增发，增发募集资金由原定的15.15亿元减少至8.65亿元。

至于为何爽约，应流股份未做明确解答，也未提及赔偿一事，还是相当大方的。不过，市场亦有解读，估摸着与定增锁定期延长脱不了干系：此次定增股票的解禁日期到了2019年6月27日。

随着监管政策的变动，参与者对于定增游戏还能否按照以前的套路玩下去早已生出疑问。端看各机构的反应速度呢。而目前应流股份的股价相对于定增价已经折价43.95%，还剩下一年多就到解禁期，考虑折价率，要恢复到定增价股价几乎要翻倍，难度可想而知。所以，现时点来看这爽约者还挺有先见之明的。

而参与定增的大股东和董监高们确实都得奋发图强呢，毕竟投进去的是真金白银。

不过，风云君（ID：mvlegend）还真挺担心，就此次定增原本主打旗号是项目融资：航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目。结果资金到位不久，就发了一个调整募集资金投资项目的投资优先顺序的公告，其最终结果就是8.65亿元在扣除发行费用之后全部用来偿还银行贷款。

至于项目，那就用自有资金。可风云君好奇的是，这借款都要用定增资金还了，应流股份哪来的盈余资金建项目？

再者，应流股份的资产负债率一直保持在了55%以上，而截至到2017年第三季度，公司有短期借款26.61亿元，长期借款4.89亿元，近年年均财务费用都在1亿元左右。可见，应流股份真的缺钱。

缺钱怎么办，还得继续借，但是从银行借这财务费用就吃不消，还得靠股票市场。所以，应流股份没多久又来了个定增方案：一边收购资产，一边配套融资。

但最终应流股份又自动终止了该方案，原因是：由于标的公司担保等问题在短期时间内解决存在不确定性，导致本次重大资产重组可能无法在规定时间内完成反馈意见的回复工作。

风云君看后半句话应该是重点，毕竟监管环境更严的趋势更明朗化。

没能从A股市场融到资，业绩又没有大幅发转，应流股份往后的日子还是捉襟见肘。

3、减持

关于减持，要着重防范清仓式减持，尤其是控股股东、大股东等。对于应流股份，其控股股东的解禁期到2017年初，至今未有大幅动作。但原第二大、第三大股东的“清仓式减持”却不可忽视（两公司减持降至5%以下后未再公告），尤其是考虑到减持市值，两者减持合计参考市值18个多亿。

所以，减持这门生意，投资者们作为旁观者就好，作对手方还是要慎之又慎。

二、得不到的永远在躁动

按照上面的分析结果，目前来看，理智的选择是对应流股份采取敬而远之的态度。然而，投资者总能从日常看到的报告中寻到一些迷人的字眼，让其躁动不安，生怕错过了实现一个亿小目标的机会。

而在应流股份定期报告中咱们也能看到一些让人心动的描述。

如何保持一份清醒呢？风云君说过，对于高科技、高端制造这些行业，看不懂没关系，咱们先看研发费用。应流股份要研究航空发动机高温合金叶片，一听虽不懂，但风云君觉得这应该比家电行业搞研发难，不然高端技术早已突破，市场也不会一直让海外寡头垄断。

所以稍微一对比，再看看每年投入的绝对值，风云君觉得还是谨慎观察。

再者，涉及高温合金的IPO项目进展，在2016年年报中有明确提及：

从2014年初上市到2016年底，时间也不短了，而项目仍在研发、试制，产品无法批量供货，风云君的理解是技术还差火候，至少对应流股份如此。

至于核电部分，受国家政策影响大，咱们等着看订单，或者坐等业绩实现也行。如果实在等不及，那就采取紧密追踪策略，以季报数据为单位看看关键指标是否在逐步好转。

结束语

最后，对于应流股份，风云君觉得有必要再强调一遍缺钱问题，这对于要走高端制造路线的公司来讲其实是大问题。要突破核心技术，必然要有大量且持续的资金投入。而在成功之前，全靠资金支撑。资金若出问题，不仅前期投入打水漂，这后续的期望也就随风而逝了。

END