沥血之作！一位元老级基金经理的2018投资框架

本文是李国飞老师对其多年思考投资的一个总结，这个投资框架是探讨投资决策、公司基本面和股价这三者的内在变化以及相互间的联系和影响，再加上这三者与宏观变化的关系。

李国飞老师表示，这个框架，强调的只有一个东西，就是“变化”！这是一个比较复杂的投资框架，但是，他认为唯有至繁，方可至简，关注变化是为了不变。

来源：李国飞哲学与投资笔记

缘起

投资是一件非常有挑战的工作，它涉及很多方面，而且都在持续剧烈变动中，如何建立一个分析框架深入研究它？

去年十月，我和朋友去哥伦比亚潜水拍鸟，其实脑子一直都在思考投资的事情，在一个机场等行李的时候，我突然想起了《金刚经》里的一段著名的经文：“无我相，无人相，无众生相，无寿者相”，佛陀认为，只有出离这四相，才能达到最高的境界，刹那间我从这句经文中找到了构建投资框架的新的灵感，并马上用手机把这个灵感记录了下来。

这四相的“相”字是什么意思呢？相就是表相，万事万物都有这四相，这四相是佛法对这个世界万事万物的存在最高层次的一种抽象，抽象是指高度的概括，我看过很多不同的解读，其实都是在用不同的角度来理解四相。

我今天是用投资这个角度来解读四相，以前可能从来没人这么做过。要特别指出的是，为方便起见，在下面的讨论中，“我相”的特性都是持续变化的，而不是固定不变的，也就是说，已经出离了那种固定不变的相，人相、众生相，寿者相也都一样。

针对不同事件，四相的内涵也各不相同。

今天我们要探讨的是投资，对于投资这件事情，它的四相是什么？

“我相”对应的是主体的“我”---投资决策主体，“我”要持续地做出各种投资决策，这种决策最重要的是对股价的判断，“我相”本质是指“我”所作的持续变化的投资决策;

“人相”对应的是与“我”相对的客体，也就是我要研究的目标----上市公司，“人相”本质是指上市公司的持续变化的基本面;

除了“我”，还有很多别的投资者也在研究这家公司，“众生相”对应的就是市场全体投资者，我这里概括称为证券市场，他们的判断会形成阶段性的共识，这种共识表现为股价的波动，“众生相”本质是指波动的股价；

“寿者相”对应的是与投资相关的各种因素，既包括政治方面的也包括经济方面的，我用“宏观”一词以概括，这些因素都是有时间性的、稍纵即逝的，也就是有“寿命”限制的，“寿者相”本质是指宏观变化。

这四相是互相联系、互相影响的。

基于以上的认识，我建立了一个新的投资框架（见下图），一个大圆圈代表宏观（宏观变化），在这个圈里，三个小圆圈代表我（投资决策），上市公司（基本面）和证券市场（股价），三个小圆圈在大圆圈的里面，表示它们都受到大圆圈（宏观）的影响。

当我们建立好这个框架后，四相这种术语已经不重要了，下图这个简化框架，强调的只有一个东西，就是“变化”！

第一章上市公司（基本面）

如何研究呢？根据之前提到的思路，第一步我们先研究基本面的“内部变化规律”，有很多观察的角度，我选取的角度是“护城河”和“进化力”这两个指标。

一．内部规律

1. 护城河

我们投资的公司一定要有强大的竞争力，如何评估呢？我认为标准只有一个，就是是否拥有很宽的护城河。巴菲特说：“我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。”

我们如何研究呢？只有那些护城河很深的公司，才能持续在没完没了的激烈的竞争中取胜，最终成为市值很大的公司，因此，我们先找出市值最大的公司，并从中思考这些公司的护城河为什么会这么深。

这是2018年1月14日的一份中国公司（包括A股、港股和美国中概股）市值最大的32家公司的榜单， To B公司共有7家（其中能源类公司有5家，）， To C公司25家，占了大部分。

这是2018年1月14日的一份在美国上市的美国本土公司的统计，共33家，To B公司8家，其中包括两家能源类公司，而To C公司25家，也占了大部分。

这两份统计表中，得出第一个结论，就是To C公司更容易成长为巨无霸，To B公司中的能源类公司一般需要各种政治资源，而To B公司中的非能源类公司一般需要非常强的技术，但由于技术颠覆太频繁，哪怕是大公司，一步没跟上可能就出局了。总的来说，To C的公司比To B的公司更容易成为巨无霸大公司。

由于中国处于消费升级的重要阶段，什么样的消费品公司有可能成长为巨头，我统计了最新的全球消费类公司市值的前三十名。

这份榜单里，电商互联网两家，食品12家（可乐2，烈性酒2，啤酒2，食品饮料品牌连锁2，食品及日用品连锁超市2，其他2），汽车3家，服装3家（奢侈1，运动1，大型快时尚1），烟草3家，日常个人用品2家，装饰连锁2家，药房连锁2家，化妆品1家，。

大家从这份榜单里可以总结一下什么样的To C公司可能能够成长巨头，能成为巨头的，一定是有强大护城河的，我对其中的一些品类谈谈我的看法

（1）护城河的深度最强的是垄断，几乎都是互联网公司。

（2）金融公司有强大的护城河，一方面经营业务需要政府的牌照，另外，老百姓把血汗钱交给你，会非常谨慎，对金融机构的信用要求很高。

（3）与吃有关的公司，茅台、五粮液、可口可乐、百事可乐、麦当劳、百威啤酒、星巴克，亨氏卡夫，还有烟草和售卖食品的连锁企业等，都能成为市值非常大的公司，这个行业其实进入门槛是很低的，竞争很激烈，但是，最顶尖的企业品牌一旦树立，会形成强大的护城河，原因是大家都很关心自己和家人的健康，对食品品牌的信誉有很高的要求，认同一分钱一分货的道理。

（4）制药公司出了很多巨头。

（5）制造业公司里，美的格力的产品是白电，技术升级是比较慢的，这对公司是巨大的好事，它们几家基本已形成了垄断，顺应消费升级，未来前景仍然不错，但是做黑电的家电公司，由于技术升级太快，经营普遍不好。

（6）有深厚护城河的公司还有很多，如何发现呢？最好的一个测试办法是，如果产品提价了，顾客是否还会购买，不管情愿还是不情愿。

2. 进化力

进化力是指企业的进化能力，特别大的如谷歌、亚马逊、腾讯、Facebook、阿里，小一点的如美团、小米、平安等，它们一直处于高速进化之中，不断衍生出新的商业模式，不断拓展它的边界，而且虽然体量很大了，但是增长速度仍然很快，这是人类商业史上前所未有的，传统的商业理论已经无法解释这种现象了。

这些的公司都有什么共同的特点？它们的管理有什么特点？

投资研究一家公司，其本质也是考察这家公司和它的员工，它的上下游供应商，它的客户的关系如何，公司的本质也是社会关系的总和。

巴菲特说要投资护城河很深的公司，实质上也是指那些公司的产品和客户的关系非常牢固。护城河本质就是连接的强度。

这样的一种理解世界的方式，会引申出两个重要的概念：去中心化和涌现。

去中心化是指一个系统没有统一的控制机构，而是分布式的各自为政，但之间紧密连接，没有中心，或者每一个点都是中心但都不是控制式的中心。这种开放式、扁平化、平等性的系统现象，我们称之为去中心化。

什么叫涌现？简单来说，当一个系统的个体数量急剧增加的时候，整个群体突然衍生出了新的特性。

腾讯、阿里、谷歌、平安这些大公司为什么能够好像很轻松地进入新的商业领域，而且迅速壮大，原因就是它们的业务建立了非常强大的连接，当这种连接越来越庞大、越来越复杂后，各种创新业务就源源不断地涌现了出来。

我有很多腾讯的朋友，我还是比较了解他们具体的一些管理方法，我把要点总结为三点：

（1）充分授权，鼓励由下而上的业务推动。

（2）相对宽松的KPI考核,容忍甚至一定程度鼓励失败。

（3）非常鼓励内部竞争，不担心资源浪费。

我有一些阿里的朋友，他们说阿里也是失控性的成长，但是，创新业务更多是来自于高层的推动，同时KPI考核相当严格，可见失控性发展的管理可能有很多种模式，不过，我觉得从长远来看，我更看好腾讯这种模式。

不仅互联网企业可以通过广泛连接实现进化，传统企业也可以学习，我觉得国内的平安集团锐意进取就令人印象深刻。平安集团本来就是一个全牌照的金融企业，他们自身业务和多个重要的行业如医疗、地产、汽车等有深度的链接，多年前就已经积极布局四大生态圈：金融服务、医疗健康、汽车服务、地产金融，它自己创立和收购的陆金所、壹帐通、平安好医生、平安医保、汽车之家等子公司发展得很好。

用进化的角度去研究公司的成长，我觉得非常重要，它给我们提供了一个前所未有的评估公司成长的理论框架，腾讯的进化史，堪称目前最佳的研究案例。

上面介绍我分析公司基本面的两个角度，其实还有一个维度，也很重要，那就是公司的价值观，听越来好像很虚，但是对公司发展非常重要，好的价值观，能够凝聚人，给人信心，让人信任，这是商业世界的无价之宝。我觉得好的价值观有三个最重要的特点：善待客户，善待员工，鼓励创新。

二．外部规律

1. 上市公司与投资者

一名投资者与公司主要有两种关系，第一种只适合极少数投资人，就是影响公司管理，典型的是3G Capital,他们成为控股股东后会委派新的管理层，会注入自己的价值观，彻底改造公司，他们通过收购整合全球啤酒业，联合巴菲特收购亨氏和卡夫，都取得了巨大的成功。美的成为小天鹅大股东后，在生产、销售等领域帮助公司提高管理水平，效果非常突出。腾讯入股上市公司，往往有点石成金的效果，原因是腾讯通过流量输出、科技赋能帮助企业更好的发展。

第二种类型就是只作为财务投资人。巴菲特投资的大部分公司，他都只充当这种角色，只有管理层非常优秀，非常值得他信任，他才会购买这家公司的股票。

2. 上市公司与宏观变化

也就是我们要评估宏观变化，例如利率、汇率、M2、供给侧改革、环保政策等会不会影响公司的经营，这都很重要，都需要认真分析，我这里列举两个案例。

第一个案例，2015年开始国内一二线城市房价大涨，2016年底蔓延到三四线城市，恒大、碧佳园、融创等几个地产公司一年多涨幅数倍，原因很多，其中最重要的宏观因素是央行把中长期贷款利率，从14年底的6.15%，连降5次，降到了4.9%，催生了一波房价上涨狂潮。

再换一个案例，05年中国房产价格暴涨，地产股都涨疯了，万科两年间涨了十几倍，也是由于利率下调吗？其实不是，当时物价涨得比较多，房贷利率一直上升，曾经超过7%，那房价为什么这么涨呢？原因是中国2001年年底加入WTO后,外贸顺差暴增，拉动M2快速增长，2001年至2007年M2增长在18%左右，我当时就研究过，日本、台湾、韩国也曾经经历过同样的阶段，由于货币泛滥，房地产是最好的投资选择，价格都会因此暴涨。其实当时你不买万科，买别的地产股，也涨得很厉害。这样的一种地产投资，其实和地产公司的基本面关系并不太大。

研究某一具体公司，从一开始就要想清楚这是一家强周期的公司，还是一家弱周期的公司。

第二章证券市场（股价）

股价在电脑屏幕上不停跳动，动荡不安，还经常暴涨暴跌，到底是由什么决定的？简直就像一个迷。

一．内部规律

股价波动来自于投资者买与卖的行为，每个人都可以对公司值多少钱有自己的看法，他们以自己的出价表达自己的这种看法，显示在屏上不停跳动的股票价格，是市场参与者的各种看法在某个时点所形成的一个阶段性的共识，这个共识包含了一系列非常脆弱的假设，包括基本面的、宏观面的等等，这些假设随时都可能发生改变，共识也只好发生变动，股价因此上下波动，市场参与者的共识认为公司值多少，它就是多少，仅此而已。

那么我们为什么还要为公司估值呢？估值的本质，不是算公司的真实价值是多少，而是估计未来市场的投资者们可能给它一个什么样的价格。我对估值的这样一种认识，可能和教科书里的理论很不一样，我在下面还会继续解释。

（一）PE曲线

股价和什么因素相关，股价上涨是如何产生的？我们可以用两个简单的公式来计算。我这里用的估值方式是PE，其他PB、PS、PEV等道理也是一样的。

股价=PE*业绩

股价上涨倍数=PE上涨倍数*业绩上涨倍数

从这个公式看，研究公司的股价分为两部分，一是研究公司的基本面，判断公司未来业绩如何增长，二是研究市场能给它多少倍的PE，能否提升。可见，要做好投资，不仅要认真研究公司的基本面，还是认真研究市场的逻辑，缺一不可。

虽然我认为公司是无所谓价值的，但我当然也会给公司估值，我估的是市场的投资者未来可能给它一个什么样的价格，我也要选用一个PE，怎么选呢？我认为，首先要充分理解市场给公司估值是一种什么逻辑，然后不仅要考虑公司的基本面，还要考虑诸多宏观及市场变数，在这样的基础上确定具体PE，这个PE值是我认为未来市场比较高概率可以接受的，只是未来太多变数，因此我们确定这个数字时一定要留有足够的余地，所谓要有安全边际，就是这个意思。

市场现在给一个公司的PE，已经隐含了对它未来业绩增长的预期，而未来市场会否调高估值，关键在于市场预期未来业绩增长是否会有一个比较大的提升，或者说利润增长的加速度是否比较大，比如说，一个公司去年成长30%，今年还是30%，市场给它的PE是不变的，但是如果今年成长上升到40%，那么市场给它的PE马上就会涨。有时候公司公布了一个重大的好消息，虽然尚未对目前的业绩造成影响，但是市场如果认为会显著提升未来的业绩增长，它的估值随之也会被提升。

市场给公司估值的这种逻辑，蕴含着股价暴涨和崩盘的秘密。

估值的这种逻辑，很好地证明了索罗斯提出的“反身性原理”，反身性原理是说证券市场表现与现实之间互相影响互相加强，并最终走向崩溃，我把这一类的反身性称为第一类反身性，后面我还会介绍第二类反身性。

PE曲线的使用有几点注意事项：

1.它比较适合经营相对稳定的公司，尤其是蓝筹公司，有些公司业绩大起大落，那就不太适用，或者说参考意见就没那么大。

2.它适合那些主要用PE来估值的公司，例如消费行业的公司，有些行业如有色、地产，它主要用PB或者NAV来估值，那么就不太适合，或者说你非要用的话，所呈现的规律有自己非常独特的特点，需要自己总结。以铁矿石龙头必和必拓为例，2011年，股价很高，但是当年PE低到只有五六倍，而2015和2016年股价暴跌的时候，PE反而非常高。

3.有时候公司业绩大幅下滑，甚至亏损，这时PE线就会出现一个高点，进行估值判断的时候，要排除这种噪点，如下面伊利这张图，2008年由于受三聚氰胺事件影响，业绩跳水，结果当年PE就出现了一个峰值，经营过了大半年才重回正轨，PE走势也才恢复正常。

4.市场给公司的估值除了公司的基本面，还受到别的一些因素的影响，比较显著的是市场整体估值，如果市场整体大涨或大跌，大部分公司的估值也会同趋势发生变化，因此把公司的PE走势和市场整体的PE走势叠加在一起分析，会让我们更清楚地判断大盘走势对公司估值的影响。

（二）观察市场情绪

证券市场其实是由买卖双方的欲望交织而构成，在市场上表现为某种情绪而能被我们所察觉，我把这种情绪分为贪婪、平和以及恐惧三种状态，情绪的变化会严重影响股价的表现。极度贪婪之时，牛市见顶，极致度惧之时，熊市见底。市场里有很多公开的数据，常用的有PE走势，换手率，融资融券额、卖空数量等，这些数据都是从不同角度观察市场认同感和活跃度的人气指标，周期性地综合分析这些数据，我们就能感受市场整体情绪的变化。

成交量和换手率要重视，在高位的时候连续放巨量而不涨，往往是买气衰竭接近见顶的迹象，低位时放巨量上升，预示着多头重来，可能是见底的迹象。

（三）保持对key point数据的敏感度

企业的key point(关键)数据 ,是指市场非常关心的关键的数据，不会太多，大部分的经营数据都是比较稳定的，但有很少的一些重要数据可能会有比较大的变动，这些数据不一定现在就直接和企业的效益有关，它可能不赚钱甚至亏损，但是这些数据可能事关公司未来的发展，当然也影响公司的估值，因此大家非常看重，市场反应也非常敏感。

举个例子，陌陌17年二季度公布业绩时，很多指标都很好，收入利润都略超预期，但其中一项key point指标“付费用户”还是410万，没有增长（而月用户数环比增长了600万），就这一项指标没达预期，结果一开盘就暴跌了两三成，为什么会跌得这么厉害呢？因为这预示着秀场直播这种商业模式的天花板可能远比大家想象的要低得多。

如何知道哪些数据是key point数据呢？我们可以分析，同时市场也会指点我们，如果一项数据公布后，它做出剧烈反应，说明这项数据就很key point,有时候，我们认为某些数据可能很key point，但公布变化后市场毫无反应，说明市场根本就不关心它，我们只是一厢情愿，但也有可能我们的判断是对的，只是市场当时还没明白，但终有一天，市场一定会明白过来。

（四）人性

股价涨跌，尤其是暴涨暴跌，我们解释为市场给对公司业绩预期，或者说估值发生了变化，这样解释有时候说得过去，但有时候又很难令人信服，因为估值这种行为本身是非常理性的，但涨跌很多时候是非常不理性的。如何理解这种非理性呢？

通过深刻洞察人性，怎样才能帮助我们更好地做好投资？我谈谈一些源于实践的认识：

1. 市场就像一个钟摆，总是从一个极端走到另一个极端，周而复始，涨会涨过头，跌会跌过头。

2. 出各种好消息，无比乐观，就是涨不动，出各种坏消息，无比悲观，就是跌不了，可能就是顶或底。

3. 一个坏消息，只对公司有短期影响，但市场误解为有长期的影响，因而出现暴跌时，是非常好的买点，最典型的是巴菲特在美国运通出现色拉油丑闻时用四成仓位买入，几年后获得暴利，几年前在茅台曝出塑化剂丑闻时买入的投资者，今天当可笑傲江湖。

投资的本质是什么？是长期投资吗？是和公司共同成长吗？以我理解并非如此，投资的本质是低买高卖，价值投资者强调的和伟大公司共同成长的方法，只是低买高卖的其中一个策略，但这个策略成功机率比较大，所以包括我自己都非常推崇，但是我们不要把自己的思维局限于此，这个世界早就出现了非常多的采用别的策略取得重大成功的案例，我们要打破框框，追求更多的可能。

二．外部规律

1. 证券市场与上市公司

（1）公司上市的主要目的一是为了融资，二是为了股东变现方便，一般当管理层觉得股价比较高的时候，公司会考虑集资，管理层也可能会在高位减持，当觉得股价比较低的时候，公司会考虑回购，管理层也可能低位增持。

（2）金融类公司有周期性的以配股、发可转债和次级债等方式补充资本金的强烈需求，而且一般数额巨大，很不受市场欢迎，以中国平安为例，尽管业绩一直不错，但历史上几次大规模集资，严重影响公司的市场形象，这是它股价上涨的重大阻力，但是，随着新的会计准则偿二代的实施，公司几年内可能不必再以融资这种方式增加核心资本了（我后面还会说明），这对它的股价去年大幅上涨起了重大的促进作用。

（3）上市公司向股东分红的分红率，由于长线投资者的不断增加，现在是越来越受重视，分红率成了影响公司估值的一个重要因素。

（4）索罗斯的反身性原理，说的是市场表现和现实的一种互相影响互相加强的关系，前面我已经介绍过了第一类反身性，反身性还可能引发更严重的后果，那就是股价表现直接影响公司的实际经营，我把它称为第二类反身性，最典型的是银行股，在多轮金融危机时，都出现过非常相似的一幕：银行股价暴跌，引发人心恐慌然后人们冲向银行挤提，银行股价再度大跌，从而刺激人们更大规模地挤提，挤提与股价下跌互相加强以至不可收拾。这个世界周期性发生金融危机其实是一种常态，每次银行都是最大的受害者，掌握这个规律，会让我们减少损失。

2. 证券市场与宏观

宏观包括利率、汇率、IPO政策、并购政策、监管制度等对市场的影响，当然很重要，我这里只谈谈利率这个问题。

利率走势对整体市场表现影响是很明显的，市场利率和经济状况相关度很高，经济向好时央行不断提高利率，经济走弱时央行不断降低利率。有一个大的规律是，利率由很低走高的过程，一般是股市上涨的过程，而利率由高走低的过程，一般是股市下跌的过程。但股市波动和利率波动的周期并不是完全同步的，差异一般在三个月至半年左右，有时候这个领先，有时候那个领先。

有个著名的“美林时钟”，它用经济增长率和通货膨胀率这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了衰退期、复苏期、过热期和滞胀期四个阶段，每个阶段债券、股票、商品和现金的回报率更不相同，很不错的理论，大家不妨参考一下。

3. 证券市场与投资者

证券市场由很多投资者构成，充满了各种矛盾，一方面，从长期看，它给公司的定价是非常有道理的。

市场中，我们经常观察它的情绪变化，意义非常重大，一方面能让我们避免损失，另一方面也为我们的投资创造良好的机会。

第三章投资者（投资决策）

一. 聚焦“变化”

超越市场的超额收益，我觉得来源于对“变”的东西的更有深度的认知。

这个投资框架最关心的是变，有人会说，巴菲特最关心的是不变，所谓不变是指找到那些竞争力强大、增长稳定的好公司，不变不是比变更容易把握吗？其实这个框架所关心的“变”，内涵很丰富，其中对“证券市场（股价）”变化的分析，可能适合各种理念的投资，而对“基本面”变化的分析，由于我选择的角度是“护城河”和“进化力”，就特别适合价值投资理念。之所以要分析各种“变”，是为了能够更好地找到那些竞争力强大、增长稳定，也就是“不变”的好公司，不过，方法论方面比传统的价值投资分析方法增加了一些新的思考的维度。

第一，首先，什么样的公司能够拥有非常强大的护城河，通过分析几个榜单，我们总结了其中的一些规律，那么选股就应该在有这种特征的企业里进行选择，才能提高我们成功的概率。

第二，那些看似不变的企业其实也会变，护城河看似再强大，也有可能会沦陷，这个框架强调要持续检查护城河的深度，而且不但要通过了解它的业务，而且可以通过研究价格波动、分析市场逻辑及早地发现问题。

第三，用进化的角度去研究公司的成长，给我们提供了一个前所未有的评估公司成长的理论框架，进化是一种剧烈之变，这种变化让公司内部的生态更加多元化，让公司的竞争力更加强大，也能让公司更稳定地成长，也就是更高维度的一种不变。如果巴菲特的选股框架里有这样一个维度，或许他就可以很早买入谷歌而不必现在遗憾了。

第四，巴菲特谈投资有一句名言：第一条：永远不要亏钱。第二条：永远不要忘记第一条。如何才能不会亏钱，其中最重要的就是买得便宜，这就涉及到买的时机的问题，我的一个原则是，在三种情况下，我才会买入一个好公司的股票：第一，估值来看，确实已经非常便宜了;第二，公司出了一些短期的利空，而又不影响长期看好的逻辑，股价出现暴跌时，或者由于市场大跌，而导致股价暴跌时;第三，公司出现了一些重大的变化，而且足够锐利，有可能导致公司未来的增长有一个显著的提升，而市场还没完全意识到,我这个框架就是提供了一种完善的方法论让我们思考公司可能出现的重大变化源于何处。如果我们不关心估值、不关心变化，即使买了一些市场公认的护城河或进化力不错的好公司，也未必是好的投资。我见过不少这样的基金经理，手头上的股票都非常漂亮，但收益并不理想。

二. 投资者的进化

做投资需要与时俱进，巴菲特是光辉典范，今年他已经87岁了，但他仍在学习，仍在持续进化之中。

巴菲特最开始的投资风格是寻找证券市场的雪茄烟头，强调以四毛的价格买入一块钱的公司，后来在芒格的影响下，进化到购买估值合理的伟大公司并长期持有，有很多经典案例而广为大家所熟悉，但是，巴菲特不仅精通于此，他还做过很多不同的尝试，而且普遍效果不错。1994-1995他做过石油的衍生产品交易；1997年购买白银；2002年首度进入外汇市场投资；同年涉足以欧元为单位垃圾债券市场；2003年抄底韩国股市; 04—08年大量卖出长期指数看跌期权，最近几年和3G Capital 合作收购亨氏和卡夫，等等。巴菲特总是在在不断努力拓展他的能力圈。

第四章总结

投资要考虑的因素很多，这个框架提供了一种思考复杂的方法论，一言以概之：大道至繁。

很喜欢李小龙，李小龙格斗特点是绝不浪费体力，追求用最快的速度最简练的招数结束战争。我记得他说，两个人贴身对打，别人抓住你的手，不需要一堆动作，一脚踩他的脚背，然后就结束了。看的人欢喜赞叹：大道至简。